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跳出航运金融行业思维定式

新闻来源:中国船检    浏览量:2971 王天鑫 编译 2017-12-22
 

  如果更高的资本成本抑制了不断上涨的资产价格,那么积极的租船策略是否能弥补这些损失?
  本周,两个富有洞察力的行业记录表明,当股票分析师在不忙于预测下一季度收益的时候,可以跳出思维定式。这为私人股本公司在年底的税务筹划提供了一个精明的经验教训。由于节日气氛很好,所以我们以友好的赌注方式提前获得圣诞节礼物。
  Stifel分析师Ben Nolan认为,即使租船费率继续上涨,更高的资本成本也会对资产价值产生抑制作用。
  他的理由很简单。“相对历史而言,船舶买家需要在船舶上赚取更多的钱以证明更高的资本成本是合理的。”
  他将资本成本上升归因于银行债务成本上升,替代贷款的出现比商业银行更昂贵,而且需要更高比例的股权。
  “虽然每家公司加权平均资本成本(WACC)不同,但我们估计大型、高质量和低杠杆率公司的加权平均资本成本上涨2%到4%,而高风险、小型公司的加权平均资本成本则可能会上涨 4%~8%。”
  例证:本周Nordic American Tankers对其循环信贷额度条款进行修订,贷款利率从4.45%逐步上升至 8%。
  这里的含义是,即使租船费率走高,对投资资本更高回报的需求也会限制资产价值的上行。它还将限制股价上涨,而股价通常与资产价值步调一致。
  通过仔细研究航运公司采用的各种租船策略,JP Morgan分析师Noah Parquette发表了一个极富洞察力的观点。他的研究分析了2000年以来的油轮和干散货市场。事实证明,试图左右市场 (通过在现货市场交易船舶与将其固定为一年租船合同之间转换)存在风险,但它能产生溢价来补偿附加风险。
  “价值可以于市场时机中创造,但不要忽视下行风险。”
  也许最有趣的发现是,避免急于左右市场也一样好,不管一个船东是否喜欢一个纯粹的现货战略,一个纯粹的远期战略,或者介于两者之间的任何东西。
  “保持简单并不是一种糟糕的做法,”他总结道。
  本周早些时候,当Genco最大股东私人股本公司Centerbridge以420万美元的价格出售少量股份时,把这看作是有序清盘的开始,这是可以原谅的。毕竟,另一个PE团体,Greenbriar刚刚高调地离开Ardmore。事实证明,此次出售只是2017年收获资本损失并将税单最小化的一种巧妙方式。
  Centerbridge还没有做好减少持有Genco份额的准备,至少目前还没有。就像它以每股13.11美元的价格卖出了320,462股股票,它还以20万股为单位卖出或者“写了”两种看跌期权。第一种看跌期权的执行或交易价格为15.50美元,并将于2018年1月25日到期。第二种看跌期权的执行价为每股16.06美元,并将于2018年2月2日到期。
  上个星期四,Genco的股价收于12.68美元,这意味着这两个期权目前处于“价内期权”的状态。如果期权一直处于此状态并因此被行使,Centerbridge将不得不以预先确定的执行价格购买40万股。
  为什么所有这些操作部署实际上都要回到起点?通过在年底前出售,Centerbridge可以产生资本损失,这将抵消其他资本收益,从而减少2017年税务负担。此后不久,它还能回购股票而不用放弃任何好处(我们假定写期权而收到的“溢价”涵盖了执行价格与当前股价之间的差异)。而且它将不会违反虚假交易规则。
  在美国,虚假交易规则禁止投资者在证券出售后30天内将其回购,以达到因资本收益损失而减少所得税的目的。
  本周,Scorpio Bulkers发布了高达5亿美元的债务和/或股票证券的货架登记声明。公司喜欢将这些备案做好准备或者“放在架子上”,在条件合适的时候迅速开拓资本市场。
  然而,将一份货架登记声明备案解释为即将发行证券的迹象,将是一个错误。事实是,它们通常在没有充分利用的情况下就过期了,或者在某些情况下,如果有的话,多年都没有被利用。
  也就是说,我们认为Scorpio Bulkers会在2018年筹集(大量的)资金,而且我们会对友好的(非货币的)下注者敞开大门。谁会声称自己有炫耀的权利?
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